陆文奇——中金公司投资总监，曾服务于多家伦敦投资银行，长期从事金融衍生品交易工作，并在国际市场上享有相当声誉。

本文为陆文奇在钢铁金融衍生品国际大会上的发言，在这篇发言中，他从“观点”这一角度深度剖析了期权交易的一些思路，希望读过的朋友能有所收获！

非常高兴能和大家聊一下期权，我想分享一些期权交易商的想法和心得。我今天只讲一个视角，我希望大家听完之后，能结合我的视角看看对期权交易的思维方面有没有一些新的突破。

什么视角呢？我先把结论告诉大家，就是做期权要有观点，什么意思呢？大家可能要想什么叫有观点呢？我们天天讨论来讨论去，看涨看跌看空，不都是讨论观点吗？什么叫期权有观点。

我补充一下，做期权要有鲜明的包含期权交易元素的观点。什么叫鲜明？就是你能超越市场认知的。

一

咱们先看第一点，什么叫包含期权交易元素的观点？

假如你作为一个分析员也好，作为一个期权的交易者也好，你对于市场的涨跌有很深入的判断，判断很精准，你去交易期货就行了。

因为你的观点在期货里面都有效覆盖了，而期货覆盖的东西，正好是你观点研究的东西。这种情况下没有必要做期权。

大家有没有这样的一种经历，有没有这样一种过程。

比如我们做期权的时候，通常这样，我看涨，所以买一个看涨期权，比如铁矿我看涨，我买一个450的看涨期权，可能嫌贵。怎么办呢？

我买一个虚值一点的，我买个480的吧，可是我又怕没有执行怎么办？那我时间拉长一点，买两个月的480期权行不行？可是又嫌贵了。

那我做两个月的450的？不断地在这里面纠结。其实你并没有对期权450、480这个价位表示形式有一个观点，你的观点是期权在现在这个价位是会涨还是会跌。但是这个不是期权产品所能表达的。这是一种错配。

换个角度想一下，假如你真的交易了，真的买了一个480的期权，你表达的是什么观点呢？你表达的不是看涨，你表达的是很明确的，我认为铁矿的价格会超过480。

这个和你买450的期权的观点是不一样的。我知道很多人认为这是一个观点，都是一个看涨的观点，只不过是同一个观点下面两种不同策略。

但是我今天提出新的视角，如果你是买480的看涨和买450的看涨，是两个不同的观点。

二

大家想，你去赌场，一个人说我看大，这个赔率是1赔2，有个人说我赌5，赔率1赔6。有的人说我看5和6，赔率1赔3。这个是一样的观点吗？

有的人说我就是蒙一个6，但是我做期权交易的时候，我明明通过我的调研，有个看涨的观点，我再修整是买450还是480，这里面有个的的确确的先后顺序的。

所以正是因为这里面的先后顺序，造成了你在交易期权的时候，观点上并不鲜明，并没有超越市场的认知。

大家想一下，我们研究涨跌的时候，花很多的精力，花很多的调研，所以我们在说，我认为这个价格要看涨的时候，我们是很有底气的，我们有很强的自信心。

我们的的确确也有超过散户的优势。因为我们研究框架是非常科学，非常系统的。

可是当你在交易期权的时候，你说我看涨，所以我大概买一个450、买一个480，请问你说这句话你是不是拥有同样的底气呢？绝大多数人是没有的。

所以他下不了手。所以他看涨，但是他不能确定450还是480。对于450、480这个观点不明确。他心里并不知道这个价格是不是会突破450、480。

很多人说我对期权模型不是很懂，这个其实跟期权模型不是很有关系。因为模型是告诉你客观市场对于这个表现形式的判断，而你自己要得出一个主观的判断。

你的主观判断跟客观判断产生不一样的地方，才会产生交易机会。可是如果我们做一个试验，我告诉你一个市场，没有买卖差价，你买是这个价格，你卖也是这个价格。

如果这时候你还是下不了手，做不了交易，说明什么？说明本质上，你没有超越市场的认知，你对于这笔交易，你跟市场认识差不多的。

市场认为50、50，你也认为50、50，这时候在这个特殊的执行下也好，特殊的到期日也好，你的认知其实跟散户差不多的。所以这种情况你更适合交易期货。

三

咱们再换一个角度，再举另外一个例子。

不知道大家有没有感悟，有些朋友可能对于场内的期权开始关注了，所以我们每次打开场内期权报价的屏幕，T型报价，很多很多价格同时扑面而来，头都看晕了。

三四个电脑屏幕放在面前都不够用。可是大家想一想，你看三四千个股票的时候你会头晕吗？你并不会头晕，因为你看股票的时候，脑子里面关注的就是这一个股票，不会同时花同样的精力思考另外两千只股票。

你可能顺带考虑一下与这个股票相关的板块，可能就五到十个指标。可是看期权的时候，你同时会考虑四百个市场，脑子的确是转不过来的。

大家想一想，如果我是这样一种交易方式，这样一种思考方式的话，是不是有点像宏观分析师在调个股？

你的观点明明是宏观的观点，可是你现在在交易每一个具体的产品，而在每一个具体的产品当中，你并没有思考很多。一个宏观的分析师，对于大势对于宏观的判断很精准，但是让他随随便便挑一个个股来交易的话，你觉得靠谱吗？你敢跟吗？

我们知道研究宏观好，研究板块研究个股，方法是不一样的。这点大家基本上都明确。

可能这个当中，可能有一些关联度，可能也有一些先后秩序，我们先看宏观再看板块，总体而言，你在这两个地方做深入研究的时候，你的方法论、逻辑框架，本质上是不一样的。

我们在做期权交易的时候也是这样，你在做大盘的判断的时候，跟在做一个细分市场判断的时候，它的逻辑框架难道一定是一样的吗？

我们想一下，如果现在价格随便说，430，价格在450、480、550、600的时候，它的供需关系的变化，一定是线性的吗？一定是连续的吗？一定是单方向的吗？很有可能在现在的价位在50块钱中间。

供需关系是不变的，然后突然产生条约，也就是说是可以是非连续的，非线性的，之前挪得很慢，后面变得很快。

四

刚刚我只说了基本面，更不要说资金面、技术面、市场情绪。每一个变化都不是简单的。我们在做研究的时候，我们的框架是不是要有一定的适应性？

现在基本上所有的研究框架都是普适的，都是看涨跌的。现在我们在看各种各样的产品，我们的框架是不是跟不上我们的产品了呢？

有人说我们能不能综合一下，先研究大盘，用传统的方式先做一个大势的判断，然后针对所要交易的、关注的期权的执行价和日期做一个更详细的细分。理想非常丰满，这个理想是非常好的，小打小闹小规模之内是可以的。

如果放到一个大规模的机构你这样做，相当于一个大学毕业生，他说我想要靠我一己之力，把宏观研究透了，然后研究策略，把板块吃透了，然后研究个股。我想对他说，你以为你是神？

我们机构要分工，有人研究宏观有人研究策略有人研究板块。期权上也是这样的，有人专门研究期权机构，有人专门研究宏观，也有人专门研究策略，这个策略还只是针对期权的研究力量。这样才能做到不同层级的研究。

五

我今天讲了不少，我也没有PPT，也没有案例，大家可能听得有点累。最后我用一个案例来给大家举一个例子吧。

我刚刚说了很多铁矿，现在我说一下其他的品种，比如原油吧，比如现在有两个分析员，一个是传统的分析员，他花70%的精力，大家想一下，传统的分析员是不是花70%的精力在思考原油是上涨还是下跌，调研，做各种各样的采访，做各种各样的思考，可能他得出一个结论：原油，我觉得是要上涨。

然后，他才有时间思考调研上方的空间是多少，下面的空间是多少。如果他存在下浮的话，下浮的风险是多少，三个月还是五个月？

一般他只花20%的精力思考这个上涨的点在哪里，下浮的空间的点在哪里。他会拿剩下10%的精力想时间，是两个月三个月还是五个月，上涨到这个点下浮到这个点。这个是传统的研究员。我待会说结论。

再来说一个新型的研究员，或者是期权研究员。他不是花70%的时间思考涨跌，他所有的研究只围绕一个事，他所有问题只问一个问题，你觉得原油会跌破40美金吗？

你要是告诉他，原油会上涨。他会把你拉回来，你就告诉我原油会跌破40美金吗？整个市场里面到了40美金，成本是什么样的，陡峭程度是怎么样的，到了40美金之后，资金面是怎么样的。

我们知道原油在40美金有个很大的政策面。政策面传导到市场是怎么样的，效应是怎么样的。政策面在这个节点改变的可能性是怎么样的。这个节点，他的认知观超越了传统研究员。

传统研究员，他认为原油有70%的可能会上涨。这个难度已经很高了，不管怎么样，市场认为50%，他认为70%，他超越了市场20%的认知点。你问他，你怎么操作呢？你是看涨还是看跌？他可能说我就看跌吧，我觉得应该跌不破40。

他在说这句话的时候，自信程度立马下降。你再拷问一下，你觉得原油有多少可能不会跌破40，或者是有多少可能跌破40，他可能会回答，拥有可能20%跌破40，然后你再看市场，市场可能是25%。你就会发现他只优于市场5%的自信。

这时候他对市场已经没有任何的认知优势了。而期权的交易员，你问他涨跌，他说我不知道，现在市场该什么价就是什么价，50就是50，但是你问他原油会不会跌破40，他马上眼睛闪光，他会告诉你海内外应对原油跌破40的时候，会采取什么措施。

然后他告诉你，我认为拥有只有5%的概率会跌破40。他高于市场15点的自信优势。这15个点的百分比含金量的优势是不一样的。

我用这个案例告诉大家，传统的研究员用传统的框架，对于价格的涨跌，在做得很好的判断基础上，他对于期权某一个区域的认知，其实是远远不足的。

六

最后给大家作一个小结吧。

做期权交易，需要对期权交易元素、执行价和到期日这两个特定区间有一个超过市场的认知。而达到这种认知，你可能需要改变或者调整你现在的传统研究框架来做到这一点。

来源：人民币交易与研究